支付市场“关卡”拆除 银联VISA新博弈开局

VISA与银联的多年恩怨，终于接近尾声。

今年7月，WTO通过其官方网站发布专家组报告，认定中国银联强制要求所有在国内发行的支付卡加入银联网络并附带其标志，以及强迫所有支付终端使用银联网络的做法，违反了世贸组织的规定。

8月31日WTO发布的最新裁决显示，中国放弃了应诉或上诉。根据多位银行卡组织人士的解读，银联以外的其他卡组织将被允许在中国境内发行独立人民币支付卡。

本报记者从一位接近银联的人士处了解，商务部和央行将牵头修订相关条款，调整方案何时出炉，目前尚没有时间表，而具体内容更是不得而知。而据国泰君安高级经济学家、前中国银联研究员林采宜介绍，从逻辑上推断，外资会强烈要求央行率先开放转接市场，其次是发卡市场。至于收单市场，目前竞争激烈、利润微薄，外资是否愿意进入不得而知，预计对外开放的压力不是很大。

十年恩怨

老牌的VISA跟年轻的银联，最初也一起走过了一年多的蜜月期。

中国银联于2002年3月正式成立，在成立后仅3个月，银联就加入了VISA，成为其签约的收单机构。VISA通过与银联组建合资公司落地中国市场，同时带有“银联”、“VISA”标志的双币卡快速增长。

“双币卡的推出，打破了国际卡组织原先在中国市场推广的瓶颈，从而有机会通过银联实现对中国市场的渗透。”上海社科院国际金融研究室主任徐明棋教授曾这样告诉本报记者，另一方面，新生的银联也需要借助VISA的品牌知名度和完善的标准体系来为自己铺路。

正是这一安排为日后长达数年的争夺埋下了伏笔。

在VISA的理想勾画中，彼时的银联在境外并无网点，因此双币卡在境外只能通过自己的通道清算，可以带来滚滚利润。然而，银联在短短一年多时间里迅速壮大，不仅牢牢保持国内的人民币清算市场，还慢慢逼近VISA的海外势力范围。

“在海外市场，银联通道迅速得到境内持卡人的追捧。”浦发银行信用卡部门相关人士告诉记者，“银联‘境外刷卡消费，境内人民币还款’这一招，比VISA经美元转换的清算模式，节省了1%-2%的兑换费，这对境内持卡人有很大吸引力，大家在境外也越来越多地使用银联通道。”

VISA有关人士曾对媒体称，双币卡在国外也走银联通道，造成双币卡走VISA通道的海外交易量不足银联的1/5。

这是VISA所不能容忍的。2010年6月，VISA向全球会员银行发函，要求从当年8月1日起，各银行在处理VISA与银联共同发行的联名卡国际支付交易时，不要使用中国银联的网络，同时将对境外违规收单银行采取惩罚措施。

但在经历封杀、抗议、竞争、对峙后，VISA并未能成功打压银联的海外结算通道，却变相引发了中国消费者对于银联发行的非VISA卡的关注。以交易 量计，银联已成为国际上仅次于VISA和万事达的第三大银行卡组织。截至2011年末，银联卡覆盖的国家和地区已经达到了125个。

基于双方谈判迟迟没有进展，当年9月15日，美国方面以“银联垄断”为由，向WTO提出磋商请求，指责中国违反了其向贸易伙伴作出的承诺。5个月后，双方磋商未果，该项争端正式进入专家组裁决阶段，直至近期WTO作出正式裁决，并以中国让步而告终。

有序开放

“有序开放支付服务市场”将正式提上议事日程，但具体操作上各方并无明确说法。

“开放支付卡转接市场，是外资进入诉求最强烈的领域，也是这次WTO诉讼的焦点。”林采宜在接受本报记者采访时表示，在过去的几年，发卡市场、收单 市场已经处于充分竞争的状态。外资卡组织之所以无法进入中国市场，主要原因是转接服务市场为银联一家，银联既是转接机构又是发卡品牌，利用转接市场排斥竞 争对手是必然的。如果无法打破转接市场的格局，开放发卡市场实际上意义不大。

对于开放政策所要考虑的因素，林采宜称，支付服务是没有地域疆界的业务，区域限制只会损害消费者的利益，另外，从电子支付的属性来看，金额限制也是不现实而且没有意义。唯一可能的，就是在开放时间上会有一些安排。

“目前最可能的改法是，央行出台一个关于电子支付提供商准入清算交易的行业标准文件。”外经贸大学中国世贸组织研究院副院长屠新泉在接受媒体采访时也指出，比如规定注册资本、经营资质等。最终经过征求意见，并经国务院通过，至少需要半年时间。

中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇也表示，支付行业向外资开放是大势所趋，但开放的过程必须审慎稳妥，一个WTO的裁决不会很快改变行业现状，但政府会审慎评估开放带来的风险和收益，给市场各方一个缓冲的空间。

新的博弈

接下来，VISA、银联将如何应对？

作为可能的直接受益者，VISA拒绝回复本报记者的有关采访提纲，此前仅通过其公关公司发布对外声明称，我们看到中美两国政府在根据WTO的裁决来 制定实施方案的过程中，依然有一些步骤未结束。VISA期待能通过在中国市场的新的投资与创新，为中国的客户和广大国内持卡人提供更好服务。

中国银联相关人士则对本报记者称，对于“WTO银联案”，以商务部发布信息为准。

“对于WTO的判决，银联方面早有准备，”一位银联内部人士对本报记者分析称，今后银联将加大发卡 规模和结算体系的完善。不过在不少国有大行银行卡中心人士看来，“目前，银联最大的竞争对手不是外卡组织，而是第三方支付。”数据显示，去年以来，央行已 经先后四批向200家第三方支付企业发放了牌照。银联跟商业银行的转接业务是稳定的，但对整个收单市场来说，随着中小客户的进入，在服务质量和价格方面， 第三方支付竞争力更大。

“理论上来讲，电子支付服务市场逐步对外开放后，外资卡组织会有一定的发展空间，可以发售人民币支付卡。”西南财经大学中国支付体系研究中心副主任 帅青红分析，然而就目前来说，要申请到第三方支付牌照仍有困难，即便外资卡组织申请到第三方支付牌照，依然可能要通过银联的网络进行支付清算，出于金融安 全的考虑，资金流动渠道也仍然要走央行或者其他国内系统。

事实上，银联还有一个增加自己主动权的利器，即芯片卡“标准”问题。

据了解，目前，中国正在进行银行卡的“换芯”(即磁条卡换成芯片卡)工作，而中国银联的PBOC2.0标准是中国金融IC卡的统一标准，也已上升为 电子支付的国家标准。按照监管部门的发卡要求，若要在中国境内发卡，就必须要遵循银联PBOC标准，而非其他国际卡组织推行的诸如EMV迁移标准等。

事实上，就在WTO发布专家组报告的第二天，银联方面就已对外宣布，截至今年6月底，全国累计发行金融IC卡4500多万张。截至今年一季度，银联金融IC卡可以在全国97.4%的POS机和50%的ATM机上使用，今年底前全国所有ATM机可以通刷银联IC卡。

理论上讲，外资的进入，无疑也将冲击银联的市场地位。但目前外资机构能进入中国市场，分流银联的利润份额，估计要靠有特色的高端服务来捕获消费者。

“我个人判断，VISA、万事达进入中国后的第一件事就是建立转接网络，然后发卡，把目标客户锁定在经常出镜旅游、消费和其他商务活动的高端客户。”林采宜介绍，与银联相比，他们的主要优势是针对高端客户的服务经验和全球化的服务网络，成熟的营销策略等。

事实上，即便能如愿进入中国市场，VISA等卡组织还会有一个比较艰难的投入期，银联垄断地位短期内很难撼动。林采宜还称，在价格方面，外卡组织受制于全球统一的收费标准，且都是上市公司，利润约束较强，在价格竞争上远不如银联。

“预期VISA不会在中国单独发卡，而会延续以前的和商业银行合作联名发行的模式。”一位银联内部人士对本报记者分析，毕竟VISA、万事达等两大发卡巨头在其他海外国家，也都是采用与商业银行联合发行的模式发卡。

事实上，除了传统的真实银行卡业务，来自境外的国际卡组织已经“瞄准”中国网上支付和移动支付市场，并开始寻求与国内第三方支付企业之间的进一步合作。万事达方面就已透露出与第三发合作的意愿。

而国际银行卡组织自身对中国新兴支付市场的布局也在加快。按照万事达卡国际组织亚太、中东和非洲区资深副总裁陈维忠的介绍，网上支付和移动支付将是万事达卡在整个亚太地区业务的重点发展策略。

而VISA也希望重新塑造在渠道上的持续领先优势。VISA公司中国区创新业务总监李涓曾介绍，会推出跨渠道的数字钱包，“通过网上的无卡支付方式进行跨境交易，只要输入的卡号是以4开头，那么收单银行就会通过VISA渠道进行支付交易的处理。”

基金“注水”成行规 帮忙资金成本3%

“我们暂时还没收到基金发行情况自查的通知。”近日，时代周报记者致电北京、上海、深圳等多家基金公司咨询，得到的答复都是否定。

这里所说的通知是指监管部门下发的《关于对公募基金发行情况进行自查的通知》( 下称《通知》)，其出台背景是因为新近有多家新基金在发行过程中出现“注水”现象，导致发行后出现大幅赎回而缩水。

最高净赎回率逾95%

“注水”最多的是汇丰晋信货币A基金。资料显示，2011年11月2日，该基金成立，首募规模达到7.49亿份，而截至2012年6月30日，其规模大幅萎缩至0.31亿份。这意味着，在半年多时间里，该基金净赎回率高达95.85%。

汇丰晋信相关人员回复记者称，“这款产品相较市场上同类产品利率偏低，目标客户是在华的跨国企业，对新基金有个认可的过程”。

指数基金中赎回比较高的是泰达宏利500指数分级基金。这只基金首募达12.5亿元，是去年四季度以来首募规模较大的基金之一，到今年上半年只剩下0.6亿元，缩水比例达95.11%。据悉，一个月前，掌 管该只基金的基金经理、泰达宏利量化投资负责人兼国际投资部副总监王咏辉已因“个人原因”辞职，由刘欣代为掌管。数据显示，泰达500指数分级基金在其任 职期间回报为-2.3648%，同期同类基金的回报为0.74%。

中小基金公司中赎回比较明显的是平安大华基金。成立于2011年9月20日，首发规模达到31.9816亿份的平安大华行业先锋，截至今年二季度末的基金份额为21.3958亿份，缩水10亿份。

大成基金旗下有两只基金都遭遇严重赎回。成立于2011年8月的大成中证内地消费基金首募规模8.5亿元，截至今年上半年只剩下0.74亿元，赎回比例高达91.25%；大成可转债增强债券首募有9.8亿元，截至今年上半年只剩下2.5亿元，缩水比例达74.46%。

其他有缩水比较高的包括去年以31.98亿元夺下下半年股基首募之冠的民生加银景气行业基金，到今年二季度末，规模仅有2.9亿份；中银基金旗下的中银中小盘在成立7个月之后规模缩水达到91.35%；方正富邦创新动力股票基金缩水比例达87.295%；鹏华美国房地产基金(QDII)缩水达78.29%等。

数据显示，2008年年底，基金份额为2.5万亿份，数量为411只。而到今年9月，基金数量增长至1073只，但基金份额为2.9万亿份，基金份额增幅只有数量增幅的1/10。

资金成本3%

“众多基金如此高比例的赎回显然不仅仅是市场不好、业绩不佳的原因，”一家基金公司市场部负责人告诉时代周报记者，“明显是帮忙资金作怪。不过这也是业内普遍现象。弱势行情下新基金发行困难，找帮忙资金很正常。即使是一些大中型的基金公司，也常常找帮忙资金。”

“一方面，对于很多中小基金来说，弱势行情下2亿元的门槛的确有点高。”上海证券基金研究中心首席分析师代宏坤告诉时代周报记者，“另一方面，这是目前基金公司的规模导向所致。基金旱涝保收的管理费提取模式，决定了规模比业绩更重要。所以有些基金公司的市场营销人员为了能够完成董事会规定的任务目标，不得不拼首发，找帮忙资金。”

“其实，谁都不愿意找帮忙资金，且不说有高昂的成本，一旦打开面临大规模赎回对基金公司的品牌也是一个很大的伤害。”北京一家基金公司人士告诉时代周报记者。

帮忙资金的成本并不低，有时可以说是高额利息。据某基金公司内部人士透露，“行规会在3%左右，有时高的也有5%-6%，视各家基金公司的议价能力而定”。

帮忙资金为了避免资金出现亏损，都会和基金公司达成协议，新基金在打开申购赎回之前不许建仓，一般是3个月左右。这会导致基金管理人在封闭期内几乎 不敢进行任何操作，如果期间市场出现上涨，将拖累基金的投资业绩，对持有人的利益是极大的损失。据悉，为此有基金公司营销部门和投研部门常常发生冲突。

在好买基金首席基金分析师乐嘉庆看来，基金首募找帮忙资金危害极大，无论对行业、对基民，对基金公司都是损害，监管层确实应该查处。“其实，很多基金公司其实也意识到，这样的面子工程没有前途，应该把更多的精力都放在产品创新上。”

但若真正要从源头上解决，有基金公司人士认为还是要降低首发门槛或者干脆建立注册制。事实上，7月监管部门放行发起式基金，将新基金成立门槛由2亿元降至5000万元，其实已经为注册制做铺垫。但是首发规模的降低是否会扩及其他基金种类还不得而知。

值得注意的是，作为发起式基金中的第一只权益类产品，国金通用国鑫灵活发起式基金首募只有1.785亿元，国内市场出现的首只不足2亿元的基金，可谓是真实规模的体现。据国金通用总经理尹庆军透露，国金通用在募集过程对不少帮忙资金采取了婉拒态度。

美林时钟“敲响”债券投资

巴菲特曾表示，“在拖拉机问世的时候做一匹马，或在汽车问世的时候做一名铁匠，都不是一件有趣的事。”的确，无论在做什么事情，都要懂得在合适时 点，做合适的事情，工作如此，投资更是如此。当你在最高值的时候，匆匆买入，接下来便是反复挣扎的结果。因此，如何判断局势将是投资的关键所在。大家都熟 知，在投资领域，美林投资时钟理论一直起到“风向标”的作用，而此刻，它正坚定不移的指向“债券”。

资料显示，美林投资时钟理论是一种将经济周期与资产和行业轮动联系起来的方法。这种方法将经济周期划分为四个不同的阶段—衰退、复苏、过热和滞胀， 每个阶段都对应着表现超过大市的某一特定类别资产：债券、股票、大宗商品和现金。如在衰退阶段，债券表现最好；复苏阶段，股票表现最好。而结合当前各类市 场宏观数据来看，中国经济正处于较为明显的衰退期。据中国国家统计数据显示，今年7月份工业增加值为2009年5月以来的最低增速。而在出口方 面，2012年下半年，中国出口一改过往二十多年上升态势，增速比6月猛降逾10个百分点，经济衰退迹象明显。

众所周知，在衰退阶段，经济增长下滑较快，通胀也出现快速回落，企业的收益率持续下降，出于避险和追求收益的目的，资金会从股票、商品和实体经济中流向债券；同时，在衰退的环境中，为了刺激经济，央行会选择降息，银行中的资金又会流向债券，导致债券的收益率曲线急剧下行。所以在经济衰退阶段，债券的收益率通常要好于股票、商品和现金，成为表现最好的投资标的。借鉴国外成熟市场实例来看，以美国市场为例，提取1973年4月到2004年7月美国衰退期数据发现，在该阶段债券的平均收益率为9.8%，表现最好。

由此不难发现，进入2012年下半年，甚至是未来更长时间，国内投资将进入债券投资的黄金时节，宜采用“债券为王”的投资策略，而在此期间，债券基 金无疑最为得力的“悍将”。银河数据显示，截止到8月24日，仅一级债基而言，今年以来累计净值增长收益高达5.75%，而同期大盘下跌-3.56%。

值得关注的是，随着债市的不断扩容，精细化操作越来越被重视，即根据债券品种的不同特点，结合市场特征，寻找最具投资价值的债券品种。据了解，信用 债是未来市场公认的主要配置对象，特别是中低级信用债。因为利率债前期的降幅已反映之前的降息预期，而信用债收益率前期降幅较小。其次，目前信用债收益率 远高于上轮加息周期前的市场低点，仍有较大的下降空间。再次，贷款利率与中长期存款利率的下行有助于推动中长期信贷及固定投资，企业财务状况的改善有利于 信用债的表现，使得诸如非AAA (包括AA+ 到A级及以下)的中低级债券，具备更高的持有价值。而期间，能优先集中配置该类品种的债券基金，收益将值得期待。

据悉，目前市场上正在发行的嘉实增强收益债基，听闻美林时钟“敲响”债市投资的声音，首窥债市精细化投资趋势，除了及时踩中债市布局的大方向，更在 产品设计做到精益求精，在其固定投资方面，将拥有不超过80%的仓位集中投资于“中低评级信用债”。此外，该基金还根据严格的内部评级体系，通过一年封闭 操作，及时锁定一年债券定期收益，为投资者的债券投资提供稳健的收益通道。