多层次股权市场建设提速

健全多层次资本市场体系，是2014年资本市场的改革重点，而其中又以加快股权市场建设为当务之急。在新股发行单一通道拥堵、企业融资渠道不够顺畅的情况下，大力发展多层次股权市场，是提高直接融资比重，提升资本市场服务实体经济能力的有效之举。

中国资本市场发展多年来，企业大多倚重交易所市场进行融资。截至目前，共有682家企业在排队等待首次公开发行（IPO）。有接近监管层的消息人士表示，在有关投资者保护的落实措施、详细信息披露规则进一步明确之后，发审会将马上重启履行新股审核流程，消化现有存量，而对于增量IPO申请，监管层鼓励企业去新三板挂牌，此举有意让发行人自主选择融资渠道，按照市场化原则来分流交易所市场的融资压力。

“与此同时，今年还将在清理整顿的基础上，规范发展区域性股权市场，并继续探索券商柜台场外市场等多个层次市场。”上述人士表示，满足于多元化国民经济发展需求和多层次投资者投资需求的多层次股权市场将逐渐铺开。

多层次股权市场建设步伐提速

日前，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，提出进一步促进资本市场健康发展的六大举措。其中特别强调，要健全多层次资本市场体系，积极稳妥推进股票发行注册制改革，加快多层次股权市场建设。

这是“多层次股权市场”为数不多的出现在中央级别的会议中，区别于多层次资本市场，股权市场更通俗的可以理解为，股票市场和非上市公司的股权交易市场，即场内市场和场外市场。而多层次资本市场包含更广，涉及股票市场、债券市场、衍生品市场以及私募市场等。

其实早在2003年，中央就提出要建设多层次资本市场，其中多层次股权市场伴随其中，十余年来的长足发展，多层次股权市场在我国经过了从无到有的发展历程，但深度和广度仍有所欠缺，虽然进一步细分的多层次已初具雏形，但市场层次、组织体系等依然不够完善，产品不够丰富，场内与场外市场的有机联系不强。

业内人士指出，资本市场的投融资功能尚未完全发挥。现阶段，在我国全社会融资结构中，直接融资占比依旧较低，“企业融资难、民间投资难”的矛盾较为突出，资金供需双方不能有效地匹配。目前，多层次股权市场尚不能完全满足不同发展阶段企业的融资需求，以及不同风险偏好者的投资需求。

“尤其新股停发一年多，诸多企业融资通道堵塞，由于长时间的上市辅导耗费企业不少成本，加之新股在资本市场的受捧程度，让已经排队多时的企业不得不硬着头皮等下去，造成了交易所上市通道的拥堵。”一家大型券商的投行人士表示，这与多年来资本市场过分看重交易所市场有关，企业往往愿意等待IPO机会，有些甚至不惜冒险造假上市。

截至目前，共有682家企业在排队等待IPO，“一年内审完所有排队企业显然不现实，审核的速度要与市场可承受程度相平衡。”上述消息人士指出，从这点出发，除了均衡沪深两个交易所的排队企业外，还要鼓励和支持增量的申报企业去新三板上市，发挥多层次股权市场的优势。

当前，在多层次股权市场的“金字塔”结构中，主板和中小板市场在塔尖，创业板和新三板在塔中，还未完全成熟的区域性股权市场以及券商柜台场外市场则为塔基。

“不管是从解决大量中小企业融资问题的角度出发，还是从缓解IPO压力现状来讲，大力发展多层次股权市场已经迫在眉睫，做好顶层设计和制度建设成了监管层的主要任务。”上述投行人士指出，包括如何推进注册制改革、提高新三板的流动性、如何规范发展区域性股权市场，只有让合适的企业去合适的板块上市，并且留在国内，才符合发展实体经济的要求。

据了解，证监会今年还将在清理整顿的基础上，规范发展区域性股权市场，并继续探索券商柜台场外市场等多个层次市场。

新三板区域性股权市场将获得大发展

被点名作为缓解IPO压力的新三板市场，在准入门槛、简短的申报程序方面，有着明显的优势，自从去年12月份新三板扩容全国以来，新三板挂牌企业数量直线上升，截至4月2日，新三板正式挂牌企业已经达到660家。

中国证监会研究中心主任祁斌表示，多层次股权市场各方有着明显的分工，交易所市场中的主板、中小板和创业板市场将以信息披露为中心，推进股票发行注册制。适当放宽创业板对创新型、成长型企业的财务准入指标，建立专门层次，为尚未盈利的互联网和科技创新型企业在创业板上市创造条件，并实行不同的投资者适当性管理制度。新三板市场将以较低准入条件和更便捷核准为特色，逐步增加活跃度和流动性，拓展民间投资渠道，解决大量中小企业融资问题，缓解IPO压力。

今年以来，已经有多家有实力的大企业挂牌新三板，从已披露的多家挂牌企业年报来看，营收超过亿元的新三板公司已有22家，其中营收最高的要算湘财证券，2013年，公司实现营业收入8.3亿元，实现净利润1.3亿元；还有近期首家登陆新三板时股东人数超过200人的挂牌公司——江苏省铁路发展股份有限公司，仅去年前三季度，该公司的净利润就达到了2883万元。

南方基金首席策略分析师杨德龙认为，新三板市场的发展，给企业提供了更多的融资渠道，多层次股权市场搭建之后，除了新三板外，还会有四板、五板，对中小企业而言融资更为便利，此外相应也会要求逐渐放开行政审批，实施市场化的监管。

目前市场都在等待5月份新三板挂牌股票的协议转让平台上线，以及做市商转让平台在8月份的正式启动，这将吸引越来越多的企业，甚至符合交易所上市条件的企业都来新三板挂牌融资。

此外，区域性股权市场以及券商的柜台交易市场也迎来发展良机，以湖北省为例，目前湖北省场外区域性股权市场挂牌交易的企业数量超过180家，在全国名列前茅，仅去年为挂牌企业提供股权融资总额将近65亿。

对于连接多层次股权市场有效沟通的转板机制，证监会表态，正在积极的研究推进过程中。据了解，进入退市整理期交易的*ST长油最终可能到新三板或上海股权交易中心落户，这将成为首家从主板市场“转板”至场外市场交易的央企退市股。